“天星之音”----科創板開板將帶來哪些投資新機會
科創板開板將帶來哪些投資新機會
7 月 5 日，上交所發布消息，將于 7 月 22 日(周一)舉行科創板首批公司上市儀式。截 至 2019 年 7 月 7 日，已經有 25 家科創板企業已經發行股份，根據相關流程規則，7 月 12 日(含)之前完成網上網下申購的公司，都可以列入科創板首批上市公司范圍，因 此已經完成最終注冊的 25 家公司均有望于 22 日首批上市。 科創板首批公司上市臨近，科創板的設立和相關制度的革新可以說是中國證券建設的新 里程碑，對現有 A 股估值體系、投資邏輯和制度預期都將產生一定的影響。
? 科創板映射帶來的投資機會
科創板偏好的硬科技細分領域都屬于高研發投入比的領域，根據已經申報的 142 家科創板企業的披露數據，醫療保健、軟件、生物制藥、半導體等領域的研發投入占應收比均較高，分別為 13.05%、12.2%、11.99%和 7.2%，全部科創板企業整體為 6.64%，而對于現有 A 股來說，軟件、電子設備、通信設備、生物科技、醫療保健等領域的研發投入比也超過6%。
由于科創板偏好的行業研發投入比均較高，科創板開通后估值體系將發生變革，研發投入將納入估值體系，因此科創板整體板塊以及公司的估值方法將跟傳統估值法有所差異， 科創板企業 PER 估值法（基于我們前期提出的“研發支出前盈余”E&R 的估值方法）更加適用。
? 對于科創板公司而言，在不限定發行 PE 后，前 5 家科創板企業發行平均市盈率就已經達到 51.5 倍，在現有 A 股科技股持續幾年估值下行的背景下，最終的結果很 可能是存量 A 股硬科技板塊的估值也將得到提振。
? 由于科創板聚焦硬科技，未來科創板的估值基準將成為整個 A 股市場硬科技的估值錨，并且由于 A 股對應領域的研發投入占比與科創板行業處于同一水平，存量 A 股硬科技市公司的估值體系將會向科創板公司靠攏，未來現有 A 股將和科創板企業的 PER 將處于同等水平。
因此，我們認為科創板的設立對現有 A 股將產生一定的影響，特別是估值體系和制度預期。短期來看，市場對于科創板第一批優秀標的估值預期較高，通過比價效應，使得 A 股中優秀科技公司估值水平進一步提升。另外，由于科創板公司普遍研發投入比較高，PER 估值體系將會更受重視，同時由于存量 A 股科技股的研發投入與占比也較高，科創板企業 PER 將成為存量 A 股的估值錨。
從投資策略角度來看，科創板行業選擇聚焦于擁有硬科技、創新能力的高新技術行業，并且有一定固定資產積累，利潤轉化具有可持續性和增長潛力，我們認為帶動最大的是可能是半導體、生物醫藥、人工智能之類，存量 A 股科技類行業有望受益于估值提升以及長期業績的改善（融資成本的下降，財務費用優化），創投類企業有望受益于退出渠道的豐富。對 A 股上市公司來說，有三條投資思路可供參考：
第一， 比價效應下，A 股現存硬科技上市公司的估值將會提升，相關硬科技板塊是值得值得布局的方向；另外，若科創板上市企業在 A 股市場存在直接可比公司的話，可比上市公司估值將受益于科創板對應標的估值的提升；
第二， A 股上市公司若參控股科創板企業，業績將直接受益于科創板，若科創板開板后給與相關標的的估值超出預期，則相關 A 股影子股可能存在第二波主題投資的機會；
第三， 創投類 A 股上市公司受益于項目退出渠道的豐富，券商也將受益于投行項目的業績彈性以及跟投標的估值的提升，無論是基本面還是主題層面都可能受到市場的追捧，同樣可關注科創板開板后帶來的新一波主題機會。
? 科創板打新——機構投資者中簽率大幅提升
近期科創板已經有四只個股完成了網下初步配售以及網上發行，可以看到，以機構投資者為主的網下中簽率明顯高于目前 A 股新股申購的中簽率，前四家公司網下各類投資者的中簽率均超過 0.37%，但網上中簽率僅 0.06%左右。而目前 A 股各類投資者網下申購的中簽率中位數僅為 0.03%左右，網上中簽率為 0.3%科創板開市后的二級市場交易
中長期來看，科創板聚焦的硬科技領域是我國政策支持的核心領域，在中美關系進入新的競爭環境下，未來硬科技領域將成為決勝領域，我們在下半年投資展望中提出，5G引領下的第四次信息浪潮將會是中國經濟實現新階段高質量增長的關鍵因素之一。自2019 年下半年開始，科技周期可能取代信貸周期成為經濟和資本市場的主導力量之一，伴隨著科技周期觸底回升，科技板塊有望迎來兩年的上行周期，因此，二級市場持有科創板企業將帶來中長期穩定的超額收益。
短期來看，參考創業板首批上市的 28 家公司，在上市當天平均漲幅達 106.2%，但是隨后三個交易日平均跌幅達到 11.1%，在上市后 8 個交易日以后，再次迎來大幅上漲，上市后第 8 個交易日至第 21 個交易日，平均漲幅21.8%。
由于科創板公司上市后前 5 個交易日不設漲跌幅，后為 20%漲跌幅，預計科創板企業上市后短期股價的波動較大， 對于低波動率要求的投資者來說，可等到短期高波動期過后再擇優布局。
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